东亚前海证券：给予镇洋发展出售评级

东亚南山区证券有限责任新公司李子卓近期对镇洋转变进行研究工作并面世了量化年度报告《首次覆盖年度报告：探讨氯碱协力转变，拓展河段扬帆起航》，本年度报告对镇洋转变证明了买入评分，当前成交量为15.76元。

镇洋转变(603213)

核心观点

近十年氯碱产业多年， 2021 年营业额差强人意。 新公司行业为氯碱相关产品的研发、 生产与贩售。 2021 年新公司现有产品生产线： 烧碱 35 万吨/年、 30.68 万吨/年、 氯化石蜡 7 万吨/年、 次 20 万吨/年、 MIBK 2万吨/年、 ECH 4 万吨/年、 氢气 0.88 万吨/年。 受益于新公司主要产品量价齐升， 2021 年新公司充分安用归母财年 4.96 亿元， 去年同期激增 282.81%。

烧碱追加生产线有限， 叠加河段铬生产线加速扩张， 产业不景气单线。

供不宜口， 在“双碳” 和“能耗双控” 背景下， 东欧国家将烧碱归入生产线有限产业。 2021 年全国烧碱单单追加生产线 35 万吨， 原计划充分安用 111 万吨，充分安用率不足以三分之一。 期望口， 受益于河段铬生产线慢速释放， 烧碱期望下半年大幅激增。 2022 年年平均计划清净增铬生产线 1146 万吨， 去年同期激增 12.8%。 此外， 以外电解铝和铬价差处于历史正因如此， 截至 2022年 8 月底 12 日， 两者价差为 12882.36 元/吨。 河段电解铝安润正因如此调试，对铬批量生产作用坚实作用， 进而造就烧碱期望的改善。

氯化石蜡生产线增速减缓， 叠加河段期望持续发展， 坚实其售价中枢单线。

供不宜口， 2019-2020 年氯化石蜡总生产线有所回落， 截至 2020 年， 氯化石蜡生产线为 200 万吨， 去年同期回升 2.44%。 期望口， 塑料制品产量回升造就氯化石蜡期望单线， 2021 年氯化石蜡单单消耗量为 111.46 万吨， 去年同期激增 21.0%。 2021 年以来氯化石蜡售价中枢有所挤压。 截至 2022 年 8 月底12 日， 氯化石蜡市场均价报 5633 元/吨。

降本增效， 完善传统产业， 下半年挡住营业额激增空间。 一方面， 新公司氯碱产品的单吨效益整体显现出回升近年来。 2018 年至 2021 年下半年烧碱单吨效益回升 12.43%。 另一方面， 新公司 4 万吨/年 ECH 这两项已批量生产， 30 万吨/年 PVC 这两项已于 2022 年 1 月底 20 日月开工， 预计于 2023 年批量生产。随着新公司降本增效的停滞西进以及拟建这两项的急剧西进， 新公司资本额能力下半年增强， 营业额下半年踏入新的激增点。

海外投资敦促

混合新公司追加拟建生产线这两项， 以及行业产业不景气度， 预计2022/2023/2024 年新公司的营业收入大致相同 26.69/ 27.83/33.43 亿元， 归母清净 安 润 分 别 为 5.10/5.53/7.07 亿 元 ， 归 母 清净 安 润 对 不宜 EPS 分 别 为1.17/1.27/1.63 元。 以 2022 年 8 月底 16 日收盘价 15.76 元为基准， 并不相同2022/2023/2024 年 PE 大致相同 13.43/12.40/9.69 倍。

风险示意

烧碱售价异常波动、 欧美疫情每一次、 新公司这两项达产远逊预计等。

证券之主星数据中心根据近三年面世的研报数据计算，海通证券刘威研究工作员团队对该股研究工作较为深入，近三年计算准确度均值为69.62%，其计算2022年度分属财年为资本额4.75亿，根据下同减去的计算PE为14.46。

当前资本额计算明细如下：

根据近五年财报数据，证券之主星估值量化工具揭示，镇洋转变（603213）产业内竞争力的护城河一般，资本额能力优秀，资本额成长性较差。财务健康。该股好新公司高效率3主星，好售价高效率3主星，示范高效率3主星。（高效率具体情况，高效率仅限于：0 ~ 5主星，最高5主星）

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