中泰证券：给予和龙和商业买入评级

2022-04-22中泰交易所股份有限日本公司陈立对凤和娱乐业进行研究并发布了研究报告《营交有力激增，大力发展母公司》，本报告对凤和娱乐业给出购入估价，当前股价为5.62元。

凤和娱乐业(603682)

营业有力激增，取而代之租用规章不良影响销售收入

2021年，凤和娱乐业借助于营业交入9.09亿（YoY+22.9%），归母销售收入1.24亿（YoY-20.5%）。毛利率和归母销售收入率则有39.3%（YoY+5.3pct）和13.7%（YoY-7.5pct）；其中，租用业务毛利率44.1%（YoY+10.7pct），业主客户服务及其他业务毛利率25.97%（YoY-9.7pct）。公益性现金流进4.22亿（YoY+104.3%）

受益于疫情恢复出租率的大大提高和交母公司后出租面积的增加，日本公司营交有力激增。增交不增利主要由于取而代之租用规章实行后，不回溯调整2020月末可比数；若剔除该不良影响，日本公司可借助于归母销售收入1.78亿（YoY+13.7%）。此外，因取而代之租用规章下，资产利息表一端分别确定了使用权资产和租用利息，日本公司资产利息率大大提高至76.66%（YoY+48.3pct），日本公司实际有息利息仍为0。

大力发展交母公司，在管计划现有大大提高

截至2021上半年，日本公司合计在管计划70个，客户服务于管理者面积112万㎡（YoY+27.3%）。其中，承租客户服务于、原于客户服务于和参股客户服务于三种模式的计划数量则有44、23及3个；可均需出租面积则有72、28及12万㎡。

除自主外拓外，日本公司大力通过交母公司的方式则扩展计划。2021年日本公司通过外拓签约给与衡山路8号计划和祥德路计划；全年完成了5笔母公司，先后给与广州腾凤60%入股，广州翌钲、广州豪翌100%入股，上海同昌科技60%入股，上海城市更换31.304%入股和广州夙凤100%入股。由于母公司计划履约后即可助益交入，我们原订2022年日本公司营交将进一步较厚。

聚焦核心城市，区外扎根军事优势非常大

日本公司现有计划集中于广州军部和在欧美国家其他一、二线城市，细分来看，广州60个计划、上海7个计划、温州2个计划，南京1个计划。2021年在日本公司广州、上海和温州的交入在总营交中分别分之二比82%、10%及7%。

我们认为，在日本公司因赶上晚而积累的现有军事优势的基础上，区外扎根进一步大大提高日本公司餐饮业竞争力。一方面，日本公司品牌效应增强，有助于取而代之计划的扩展；另一方面，日本公司对业主持有方、均需应方和顾客的议价技能提高，有利于降低客户服务于成本。

投资敦促：日本公司赶上晚、择址优，同时具备现有军事优势及区外扎根军事优势，是欧美国家领先的工业园区客户服务于商。

考虑到疫情对于2022年出租率的不良影响，和租金减免的可能性，我们原订，日本公司2022年至2024年借助于营业交入11.0亿、13.6亿、17.0亿（2022和2023同一时间值为11.9亿及14.8亿），同比激增21.0%、23.5%及25.3%，借助于划给母日本公司销售收入1.5亿、1.8亿及2.3亿（2022和2023同一时间值为1.7亿及2.2亿），同比激增18.3%、25.5%及26.3%。EBITDA能更好的反映其真实利润技术水平，我们采用EV/EBITDA对日本公司进行净资产，当前市值对应2022年净资产为8倍，维持“购入”估价。

不确定性上会：疫情反复不确定性、金融市场下行导致出租率大幅下降不确定性、业主房产方或出租方违约不确定性、顾客退租不确定性或招标比不上预期不确定性、研报使用的数据或数据更换不适时的不确定性。

交易所之五星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投交易所竺劲研究员团队对该股研究较为深入，近三年数据分析方法准确度中值为78.31%，其数据分析方法2022本年划给销售收入为业绩1.37亿，根据人口为120人计量的数据分析方法PE为19.34。

最取而代之业绩数据分析方法明细如下：

该股近来90天内则有2家机构给出估价，购入估价2家；过往90天内机构目标均价为12.9。交易所之五星净资产分析方法辅助工具显示，凤和娱乐业（603682）好日本公司估价为2五星，好市价估价为3五星，净资产综合估价为2.5五星。(估价范围：1 ~ 5五星，最高5五星)

以上以下内容由交易所之五星根据官方数据整理，如有原因请密切联系我们。